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投資家眼中的企業競爭優勢

作者: 佚名  上傳時間:2009-12-25  瀏覽:114
  競爭優勢是判斷企業優劣和投資價值的根本考量因素。對此,管理學界不斷推出新的理論加以強調和引申說明,從波特的競爭優勢理論到較新的藍海理論,都在力圖指出什么樣的企業才能獲得競爭優勢。然而,各種管理學理論的問題在于過于宏觀,很難提供可操作性的判斷基準。而投資家卻能另辟鼷徑,直指要害,晨星公司首席分析師帕特多爾西的《巴菲特的護城河》(重慶出版集團,2009年10月)就是這樣一本充滿深刻獨到見解的投資指南。
  被譽為“股神”的巴菲特,選擇投資對象時的一個基本原則是企業必須具備“又深又寬的護城河”。這個護城河,是個形象的比喻,意指企業與競爭對手之間的差距,換言之,就是領先的優勢夠不夠“強”和“大”,以及能夠保持多久的時間。其實,這也是競爭優勢的核心特征。投資家從另一個角度詮釋了企業競爭優勢的概念。
  在如何看待競爭優勢的問題上,投資家與管理學者存在根本分歧。作者專門論述了一些通常在管理學界被認可為能帶來競爭優勢的特征,比如,管理奇才、流程效率、優質產品、高市場份額等,都不能算作可以依賴的競爭優勢。在競爭慘烈的市場上,領先的優勢可能轉瞬即逝。在某些情況下,巨大的市場份額根本不能給 企業帶來任何優勢。這些因素能夠帶來暫時的領先,但未必有足夠好的可持續性。如果用護城河來作喻,則屬于“深而不寬的護城河”。巴菲特的護城河之所以會增加企業價值,是因為它能讓企業長久地保持盈利狀態,這實際是指企業的可持續競爭優勢。作者認為,就長期而言,結構性的競爭優勢比高人一籌的經營決策更為重要,比如無形資產、較高的客戶轉換成本、網絡經濟規模優勢和較大的成本優勢等。
  我們可以想象,當競爭對手逼近時,如果面前是一條又寬又深的河流將對手阻隔在對岸,這樣的局面本身就有助于減少競爭強度,實現一定程度的壟斷經營。護城河的深度象征著競爭優勢的大小,而寬度則是指這種競爭優勢能夠持續的時間長短。虛假的護城河最多只能滿足其中的一項。而近年來流行的藍海戰略卻未能提供如何進入藍海以及阻止藍海蛻變為紅海的對策。投資界比管理學界更現實之處還體現在,對于競爭優勢的大小提供了具體的計量指標和比較基準,這就是資本回報率,如資產收益率(ROA)、股東權益回報率(ROE)以及投資資本回報率(ROIC)等,使得我們對企業未來績效的信心建立在理性的基礎上。
  巴菲特是價值投資的代表人物,其投資原則是絕不能虧損,安全第一,在此基礎上尋找最物有所值的股票。巴菲特的成功是舉世公認的,但有相當一部分人認為那套方法不適用于中國股市。無論是堅信還是徹底否認價值投資,都是極端的看法,其實,股市的常態是價值投資與投機行為的混合物,所有人都承認股價的升跌是股票買入和賣出的重要基礎,只是在判斷的依據和過程上有所不同。作者指出,從長期看,只有兩個因素能夠影響股價的升跌:由收益增長和股利所決定的投資收益,以及由市盈率決定的投機收益。前者反映了公司的財務狀況,后者則反映了投資者對股票的預期。價值投資者認為,沒有堅實的資本回報率就相當于沒有護城河,如果投資這樣的股票就是賭運氣,長期這樣做的結果可能是輸贏各半,甚至輸多贏少。后者正好就是中國散戶投資者的真實寫照,相反,本土的機構投資者,則在不同程度上都有借鑒價值投資的理念和方法,獲得了滿意的收益。
  如果我們能夠對某幾個行業和企業有一定的了解,是不難發現具有類似巴菲特護城河的股票的。方法就是找出行業內細分市場的龍頭企業,通過觀察其過往幾年的投資回報率,確認其是否具有競爭優勢,競爭優勢是什么,并評估其是否能夠延續,以及可能延續多久。這些工作不一定全部由自己來做,可以參考證券投資分析和研究機構的報告,結合我們對于經濟和行業背景的理解,不難篩選出值得投資的對象。價值投資的難點在于如何確定合適的買賣價位,需要估算企業價值。作者指出估值的原則是通過合理的估價,實現可預見因素(企業的財務狀況)影響的最大化,不可預見影響(其他投資者的心理)最小化。而影響企業估價的4個重要因素是:企業在未來所能創造的現金(增長率),實現這些預測現金流的可能性(風險),企業運作需要的投資額(資本回報率)以及企業置競爭對手于門外的時間。中國股市的發展必然是逐步趨向價值投資,奇正相生,價值投資理念和方法是正道,消息和技術分析只是輔助工具,奇不壓正,以正致遠,以奇取勝,才是股票投資的最高境界。

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